LCR : de la conformité à la performance du bilan
Avec un LCR moyen de 158 % en zone Euro (beaucoup plus élevé pour les banques de détail avec des dépôts importants), bien au-dessus du minimum réglementaire de 100 %, la liquidité des banques européennes n’est plus un sujet d’inquiétude. C’est devenu une question de performance. Car aujourd’hui, la solidité d’un bilan ne se mesure plus à la taille de ses réserves de liquidités, mais à l’intelligence de leur composition. Détenir un stock inerte de cash ou de titres à rendement quasi nul n’est plus de la prudence ; c’est un coût d’opportunité qui pèse directement sur le ROE (rentabilité des capitaux propres).
L’enjeu est donc de construire un portefeuille LCR qui atteigne un triple objectif : une liquidité irréprochable pour satisfaire le régulateur, une faible consommation de capital pour préserver les fonds propres, et un rendement positif pour contribuer à la performance globale du bilan (à travers les revenus d’intérêts). C’est une équation complexe, et de plus en plus exigeante avec les nouvelles directives de Bâle 3 Endgame.
C’est précisément là que l’analyse de crédit fondamentale entre en jeu. Si un instrument comme le Covered Bond pourrait apporter la diversification nécessaire, tous ne se valent pas. Chez Ostrum AM, notre équipe de Recherche Crédit & Durabilité ne se contente pas d’analyser l’émetteur. Nous plongeons au cœur de l’instrument : son cadre légal, la granularité de son cover pool (portefeuille d’actifs de couverture) et ses protections structurelles.
Cette approche fondamentale est essentielle. Elle arme nos gérants dans leur prise de décision ; celle qui offre la combinaison optimale de liquidité, de rendement et d’efficacité en capital. Pour nous, l’objectif est précisément d’aller au-delà de la notation de l’émetteur pour évaluer le risque intrinsèque et le potentiel de chaque instrument, afin d'assurer que chaque actif du portefeuille LCR contribue activement à sa performance.
Covered Bonds : Entre Souverain et Crédit
Les Covered Bonds sont une classe d'actifs incontournable dans la gestion LCR, offrant une combinaison unique : un rendement attractif (supérieur aux souverains), une qualité renforcée (double recours émetteur/nantissement, stabilité de valorisation par rapport aux swaps, décote réglementaire plus faible) et une liquidité solide (provenant d'un stock important et d'émissions régulières : en 2025, 25 juridictions et 110 banques émettrices).
Les portefeuilles LCR investis en Covered Bonds sont gérés sous contrainte mais dynamiquement. Selon les spécificités de l’investisseur (univers OCDE ou Euro, par exemple), nous ajustons activement l'exposition directionnelle, l'allocation par pays et le bond picking pour générer un rendement supérieur au taux de dépôt BCE, tout en limitant la décote réglementaire.
Ostrum AM gère des portefeuilles LCR de Covered Bonds depuis 2015, avec un objectif double : optimiser le rendement des portefeuilles de nos clients et assurer leur conformité réglementaire LCR.
La gestion des Covered Bonds demande une expertise spécifique. C’est pourquoi notre approche multi-facteurs est conçue pour gérer ses complexités. Elle s'appuie sur nos vues de marché, une compréhension approfondie du comportement de cette classe d'actifs, un suivi rigoureux des fondamentaux de chaque pays émetteur, et une analyse précise de la banque émettrice ainsi que de la qualité du nantissement (cover pool).
Enfin, soulignons la résilience des Covered Bonds face à la volatilité accrue des marchés. Ils peuvent, à la fois, offrir une protection lors de crises de dettes souveraines ou de risques pays (comme le cas de la France lors de la dissolution de l'Assemblée Nationale), ou encore par rapport au crédit. En mars dernier (début du conflit au Moyen-Orient), par exemple, les spreads des Covered Bonds ont mieux résisté que ceux des obligations senior preferred, qui ont connu un élargissement significatif.
Une approche dynamique, actifs individuels ou combinés
Ostrum AM a développé une expertise de gestion spécifique LCR sur toutes les classes d’actifs obligataires : Souverains, Aggregate, Corporates, Financières, Covered bonds.
L'objectif est de garantir aux établissements de crédit qui nous délèguent leur gestion LCR, la disposition d'un stock suffisant d'Actifs Liquides de Haute Qualité (HQLA) pour couvrir leurs sorties nettes de trésorerie cumulées sur une période de crise de 30 jours calendaires. Il existe plusieurs types de gestion LCR qui se différencient par la qualité des sous-jacents retenus.
Nous avons développé des gestions dédiées qui séparent ou agrègent les différents sous-jacents. Cela permet d’une part de diversifier les risques, d’optimiser le rendement mais également de contrôler et d’optimiser les niveaux de « haircut » pour les bilans des banques.
L’expertise en gestion de fonds LCR Covered Bonds et LCR crédit Corporates s’est développée en collaboration avec de nombreux clients afin de répondre parfaitement à leurs attentes. Ces clients ont pu bénéficier de la forte expertise d’Ostrum AM sur ces différentes classes d’actifs. La gestion LCR crédit permet des investissements sur des émetteurs Corporates de haute qualité qui sont suivis par nos analystes Crédit & Durabilité, et offrent un supplément de rendement et une diversification intéressante.
Notre connaissance approfondie des contraintes réglementaires nous permet d’investir efficacement en respectant scrupuleusement le cadre établi par les différents établissements bancaires.
Notre approche dynamique flexible permet, selon les cas, d'allouer ou de réallouer des actifs entre différents sous-jacents, en fonction des conditions de marché et des contraintes de bilan.
Les mandats LCR ont démontré leur robustesse à travers les dernières crises de marché telles que le COVID ou encore plus récemment la guerre au Moyen-Orient. C’est pourquoi ils font l’objet d’une réelle demande des établissements bancaires.
*LCR : Liquidity Coverage Ratio
