Après 3 années d’absence liées à la pandémie Covid-19, la Chine fait un retour en force sur la scène internationale, notamment dans le cadre commun du G-20 pour la renégociation de la dette des pays pauvres créée en 2021. Quels sont les enjeux et les implications en termes de stratégie d’investissement ?
Le point de vue de la Stratégie
Zambie, Éthiopie, Ghana, Sri Lanka et Pakistan attendent depuis plusieurs mois le décaissement de l’aide financière du FMI. La raison : les choix opérés par la Chine. Dans le cadre commun du G-20 pour la renégociation de la dette des pays pauvres créée en 2021, la garantie de la Chine est une condition préalable pour le décaissement du soutien financier du FMI. Depuis le début de la pandémie, le nombre de pays émergents dont la dette est en « distress »* a considérablement augmenté, comme le montre le graphique ci-dessous.
Sources JP Morgan, Bloomberg – 10 mars 2023
17 pays sont concernés dans l’indice JPM EMBIG. Ces pays ont pour caractéristique d’être très endettés, notamment vis-à-vis de la Chine, le premier créancier du monde, dans le cadre de la « Belt and Road Initiative ». L’Éthiopie est endettée à hauteur de 17 % de son PIB, 23 % pour la Zambie, 11,6 % pour le Pakistan et près de 10 % pour le Sri Lanka. Les importantes dépenses liées à la pandémie et la hausse brutale de leurs coûts d’emprunt en dollar ont accentué la dégradation de leurs finances publiques en les excluant des marchés des capitaux. Leur seul recours financier est donc les créanciers officiels, comme le FMI et la Banque mondiale.
La Chine a récemment annoncé un moratoire sur la dette du Sri Lanka, préalable pour le déblocage du plan de sauvetage du FMI de 2,9 milliards de dollar. Pour le Pakistan, les banques chinoises ont accordé 2 milliards de dollar, ouvrant la voie également à un plan de sauvetage de 1,2 milliard de dollar. Ce sont des éléments positifs qui devraient donner des marges de manœuvre budgétaires à ces pays, afin de renouer avec la croissance économique. Cela devrait se traduire par une compression des primes de risque. Ces pays doivent également accélérer les réformes structurelles, afin d’atteindre une croissance soutenable à long terme. L’amélioration de la gouvernance des pays est un élément primordial. Ainsi, le Sri Lanka est actuellement en train de voter une loi pour lutter contre la corruption, cause des tensions sociales dans le pays.
* « distress » : pays dont le spread est supérieur à 1 000 pdb.
Le point de vue du gérant
Le retour de la Chine à la table des négociations est effectivement une excellente nouvelle : ceci vient confirmer un des points de notre confiance dans la dette émergente, à savoir le soutien des prêteurs multilatéraux, FMI, Banque Mondiale… et à nouveau de la Chine, aux pays les plus en difficulté financière. Le marché était plutôt confiant, même si cela a pris un certain temps.
Mais cette nouvelle ne doit pas pour autant laisser penser que les pays émergents ont tous besoin d’aide. Il est important de garder à l’esprit que 50 % de l’univers « Dette émergente » est Investment Grade
Le nombre de pays en « distress » dans notre univers de gestion a peut-être augmenté depuis la pandémie, mais il a aussi commencé à diminuer et, surtout, il est essentiel de relativiser ce nombre par l’importance en pourcentage de ces pays dans notre univers !
En effet les cinq pays cités (Zambia, Éthiopie Sri Lanka et Pakistan) représentent à peine 2 % de notre univers !
Au total, les pays CCC (c.-à-d. proches du défaut de paiement) et en défaut représentent un peu moins de 4 % de notre indice. Avec un taux de rendement supérieur, parfois proche des 20 %, ils restent attrayants, à condition, bien sûr, de correctement les choisir, afin d’éviter les accidents de paiement. Notre approche duale, intégrant à la fois des éléments fondamentaux et techniques, mais aussi des critères ESG, doit précisément nous y aider.
Au final, cette nouvelle a son importance, mais il ne faut pas se méprendre : elle concerne les pays les plus pauvres, peu représentés dans l’univers de gestion « Dette émergente » et ce, même si ces pays représentent des opportunités d’investissement à ne pas négliger.
Sources JP Morgan, Bloomberg – 28 février 2023
Soutien financier aux pays en développement : le sésame chinois
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